인플레이션 요인과 美中경제 현안

대형유조선 운송비증가가 새로운 세계경제의 인플레이션 요인으로 작용할 소지가 있다. 그리고 미국의 회사채스프레드가 금리인상에도 불구하고 안정적 수준이 지속될 가능성이 있으며 美빅테크는 잔존가치 보증 등으로 AI관련 부외(簿 外)거래 우려를 완화한다. 아울러 美가계의 주식보유 확대는 주가하락 시 경기불안을 증폭시킬 우려가 있다. 한편 중국의 AI는 저가전략으로 시장점유율을 확대하자만 수익성은 저조하다. 관련 내용을 간략히 살펴본다.

• 세계경제의 인플레이션 요인

페르시아灣(만)에서 아시아노선 초대형 원유 운반선(VLCC)의 일일 용선료가 수개월 사이 12배 급증한 110만 달러에 육박한다. 이런 현상은 멕시코灣에서 아시아로 가는 항로(400%증가)와 서아프리카에서 중국으로 향하는 항로(500%증가)에서도 관측된다. 시장에서 높은 수준의 운송비가 당분간 지속될 것으로 예상하는 가운데 각국의 다수 정유업체가 자국에서 가까운 원유를 구매하려는 움직임도 왜곡을 심화시키는 요인이다. 이러한 유조선 운송비급증은 Global 인플레이션을 증폭시킬 소지가 있다.

• 美회사채 Spread 확대

통상적으로 정책금리가 인상될 경우 회사채와 국채 간 스프레드는 확대된다. 하지만 이번에는 다음과 같은 요인 등으로 스프레드가 안정적 수준을 유지할 수 있다는 의견이 제기된다. 첫째 향후 펼쳐질 美연준의 긴축속도 및 강도는 ‵22년에 비해 약한 수준에 그칠 가능성이 높은 것으로 판단된다. 둘째 과거에는 기업이 초저금리에 익숙했기에 스프레드가 가파르게 확대되었으나 최근에는 이미 고금리 여건에 맞춰 회사채발행이 이뤄졌기에 관련 영향은 제한적일 소지가 있다. 셋째 일부 Hyper Scaler의 회사채발행이 점차 감소한다. 다만 美연준이 시장예상을 뛰어넘는 금리인상을 단행 시 스프레드 확대는 불가피할 소지가 있다.

• 美빅테크의 簿外거래

美Big Tech는 AI투자 확대를 위해 특수목적법인(SPC, Special Purpose Company)−법·금융 분야에서 특정 사업·자산만을 관리하도록 설립되는 별도 법인−등을 적극적으로 활용하고 있으며 해당 규모는 지난 12개월 기준 3,000억 달러에 육박하지만 대차대조표에는 계상되지 않고 있다. 이에 일각에서는 이와 관련된 신용위험을 우려한다. 다만 시장에서는 현재 Big Tech의 부외거래 확대에도 불구하고 데이터센터 등의 실제가치가 부채보다 높거나 비슷해 손실발생 위험은 거의 없다고 평가한다. 또한 일부 신용평가사는 부외거래 확대를 반영해 Big Tech의 부채비율을 조정한다.

• 美가계의 주식보유

현재 미국인의 60%이상이 주식을 보유한 것으로 추정된다. 이중 상당수는 1980년대 이후 퇴직연금제도를 통한 투자증가에 기인하며 최근에는 AI붐으로 인한 경제성장 기대가 주요 요인이다. 이와 같은 국민의 주식보유 확대는 그동안 증시활성화, 자산증가 등의 긍정적 효과를 유발한다. 하지만 주가폭락 등 극단적 위험(bad tail risk)이 발생할 가능성도 감안할 필요가 있다. 이는 전체가구 60%이상에 충격이 발생한다는 의미이며 이에 소비위축 및 경기침체 심화를 유도할 소지가 있다. 또한 정치권도 가계의 높은 주식 비중을 고려하여 인플레이션 위험에도 불구하고 증시부양을 위한 정책개입을 단행할 가능성도 존재한다.

• 중국의 AI 수익성

중국은 AI의 저가 오픈 Wait 전략을 선택하여 Global 시장에서 이용자가 빠르게 증가한다. 그러나 모델 간 전환이 쉽다는 약점이 존재하며 이에 이용자확대가 실제로 의미가 있는 수준의 수익증가로 연결되기는 어려운 상황이다. 다만 당장 수익성개선이 어렵다는 단점이 있으나 이런 전략은 장기적으로 자국중심의 생태계를 구축할 수 있다는 측면에서 긍정적이다. 또한 반도체 등 주요 시설에서 美의존도를 낮출 수 있다는 점도 중요하다.

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